广发证券 | 2020年报及2021年一季报综述合集

原标题:广发证券 | 2020年报及2021年一季报综述合集 来源:广发证券研究

策略及大金融

策略:“结构性”扩产,涨价顺周期接

盈利修复“见顶”,仍将维持“高增”。“市值下沉”显著。现金流边际回落:或短期掣肘“政策退”的节奏。供需缺口:“结构性”扩产,涨价顺周期接棒。成长股:重点公司盈利能力下行拐点初现。行业比较:聚焦一季报业绩线索关键词-出口链、出行链、涨价传导、产能扩张。

风险提示:宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动,海外不确定性风险增加

本摘要选自报告:《“结构性”扩产,涨价顺周期接棒》2021年5月5日

报告作者:戴康 S0260517120004;郑恺 S0260515090004;曹柳龙 S0260516080003

银行:盈利能力持续向好,行业分化继续加剧

银行业景气度继续回升,银行间分化格局明显。趋势上来看,经济复苏、政策回归常态,年内生息资产规模增长可能会延续放缓态势,终端利率上行将驱动息差走阔,资产质量转好叠加前期风险准备金计提较为充分将会带来信用成本的节约,预计年内盈利增速继续回升,个股之间的分化预计加剧。总体来看,银行业景气度仍处于回升通道,继续看好板块超额收益。节奏上,Q2板块进入战略配置阶段,利率上行阶段相对收益明显,建议关注负债成本稳定的国有大行和部分农商行。

风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量大幅恶化。

本摘要选自报告:《盈利能力持续向好,行业分化继续加剧》2021年5月5日

报告作者:倪军 S0260518020004;屈俊 S0260515030005;万思华 S0260519080006

地产:再平衡,行业进入管理红利时代

利润表分析:业绩承压下行,企业分化加剧。20年板块(57家)房企实现营收4.98万亿元,同比增长12%,归母净利润4502亿元,同比下降3%。疫情及行业利润率下行双重压力下,业绩增速回落。资产负债分析:降档压力下,负债端持续优化。20年地产板块总资产增长13%,非流动资产增长快于流动资产,优质企业加快资产沉淀,负债端增速低于总资产,其中有息负债占比下降。经营情况分析:21年销售中枢预计增长10%,投资端分化。

风险提示:公司经营业绩及盈利情况不及预期;结算进度不及预期,资金面政策收紧进一步加码;行业政策调控力度进一步加大,去化下行速度及库存抬升速度快于预期。

本摘要选自报告《再平衡,行业进入管理红利时代》2021年5月6日

报告作者:乐加栋 S0260513090001;郭镇 S0260514080003;邢莘 S0260520070009

地产:物业行业:行业风发龙头起,疫情之下见真章

利润表分析:行业仍在高速发展,龙头成长更快。20年物业行业43家样本公司实现营收1255.8亿元,同比+39%,疫情下仍然高速增长,实现归母净利润182.5亿元,同比+66%,大幅超过收入增长,行业利润率仍在上升通道。资产负债表分析:货币资金大增,ROE有望改善。公司经营分析:在管面积增长仍是物企竞争的核心主题,社区增值服务高速成长。增长前景依然向好,内部估值持续分化。

风险提示:房地产市场下行;市场竞争加剧;增值服务不及预期。

本摘要选自报告:《物业行业:行业风发龙头起,疫情之下见真章》2021年5月6日

报告作者:乐加栋 S0260513090001;郭镇 S0260514080003

非银:证券行业:业务结构性高增,行业发展逻辑未变

2021年一季度业绩总体高增,经营情况向好。总结2021年一季报,自营投资加速业绩分化,其他业务均稳定向好。市场集中度持续提升,头部券商的高增长性及高确定性仍具优势。行业龙头ROE平稳上扬,杠杆倍数提升明显。看好资本市场改革和业务创新下的投资机会。

风险提示:经济下行幅度和持续低迷的时间超出预期;资本市场低迷,导致经纪、信用业务萎缩及风险上升;权益市场大幅回调等。

本摘要选自报告《业务结构性高增,行业发展逻辑未变》2021年5月5日

报告作者:陈福 S0260517050001;陈卉 S0260519040001

非银:保险行业:寿险静待改善,财险超预期

一季报净利润增速及财险盈利能力超出市场预期。展望2020全年:净利润有望实现两位数增长;健康险销售环比改善;财险保费最差时间点已经过去,综合成本率好于市场预期。

风险提示:新单增速不达预期,长期保障型产品销售不达预期

本摘要选自报告:《寿险静待改善,财险超预期》2021年5月5日

报告作者:刘淇 S0260520060001;陈福 S0260517050001

科  技

电子:经营指标显著提升,行业景气度持续向上

电子行业2020年整体持续增长,2021年Q1财务情况同比大幅提高。消费电子和半导体板块依然具备良好业绩表现,建议关注消费电子VR/AR+5G及半导体国产替代投资主线。我们立足迈向5G 的核心产业背景,立足中长线的视角,坚持看好消费电子的成长主线,长期看好半导体国产化进程,同时建议关注周期性板块的景气度复苏进程。

风险提示:5G发展不及预期;产业链竞争加剧;芯片国产化进程低于预期风险;贸易战的不确定性。

本摘要选自报告:《经营指标显著提升,行业景气度持续向上》20215月9日

报告作者:许兴军 S0260514050002;王亮 S0260519060001

传媒:视频时长占比继续提升、游戏筑底、广告复苏

2020年传媒行业营收5043.6亿元,同比下降4.22%,归母净利润99.3亿元,同比增长430%。21Q1单季度营收1239.7亿元,环比下滑21.4%,归母净利润129.4亿元,环比由亏转盈。20年营收同比正增长的子板块包括广告营销、游戏。21Q1除游戏外(去年Q1高基数),其他子板块营收均同比正增长。利润端,2020年游戏、互联网增速领先,21Q1广告营销、教育、影视院线净利润同比增速领先。

风险提示:行业监管趋严的风险;行业竞争格局进一步恶化的风险。

本摘要选自报告:《视频时长占比继续提升、游戏筑底、广告复苏》2021年5月4日

报告作者:旷实 S0260517030002;叶敏婷 S0260519110001;徐呈隽 S0260519110002;吴桐 S0260520120002

计算机:Q1业绩改善明显,龙头公司表现优异

上年同期受疫情影响各项指标均有下降,21年Q1在低基数基础上需求快速复苏, 而利润增速比营收增速更快。头部公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润21Q1同比增速表现显著优于行业。不同板块表现比较,智能车载及信息安全板块收入表现突出。市场越发偏好大公司,尤其是细分领域优质头部公司。

风险提示:分化加剧对行业指数的影响;下游景气度和需求的不确定性;估值较高,短期仍可能有消化的压力;外部环境与市场风险偏好的不确定性。

本摘要选自报告《Q1业绩改善明显,龙头公司表现优异》2021年5月5日

报告作者:刘雪峰 S0260514030002;庞倩倩 S0260519010004

消费医疗

食品饮料:次高端白酒有望加速增长,大众品板块改善明显

白酒:高端白酒业绩保持稳健,次高端白酒21年有望加速增长。20年及21Q1白酒板块收入分别同比增长6.82%和22.76%,净利润同比增长12.15%和17.60%,21Q1收入业绩增速加快主要因为去年基数较低。

大众品:21Q1实现开门红。调味品龙头收入业绩稳增长;原奶上涨周期,乳制品龙头利润有望释放;猪价回落周期,利好龙头盈利改善;B端需求恢复叠加C端渗透率提升,速冻食品龙头业绩超预期;食品综合行业回归理性发展;啤酒行业迎来产品结构升级拐点,盈利能力有望加速提升。

风险提示:食品安全风险,海外疫情防控不及预期,经济大幅放缓。

本摘要选自报告:《次高端白酒有望加速增长,大众品板块改善明显》2021年5月4日

报告作者:王永锋 S0260515030002

医药:行业随疫情缓和业绩迅速恢复,关注创新与高景气赛道

2020年申万医药生物行业营收增长6.14%,在28个一级行业中排在第11位,归母净利润增速同比为26.79%;2021年Q1医药行业营收增长28.38%,横向对比居行业第17,归母净利润增速为68.76%。行业毛利率同比提高1个pct,扣非净利率同比提高1.9个pct,环比提高6.2个pct。20年行业整体营收保持稳定增长,疫情缓和后行业盈利能力迅速恢复。创新药研发强度继续提高,CXO和医疗服务持续高增长,生物制品保持高景气。布局创新药产业链与高景气赛道。

风险提示:药品审评进度低于预期;控费政策推进速度高于预期;海外疫情影响大于预期。

本摘要选自报告:《行业随疫情缓和业绩迅速恢复,关注创新与高景气赛道》2021年5月8日

报告作者:罗佳荣 S0260516090004;孙辰阳 S0260518010001;孔令岩 S0260519080001;马步云 S0260519080009;漆经纬 S0260520070003

农林牧渔:养殖板块享受历史超高景气,饲料、动保公司滞后受益

2020年猪价历史新高,行业经历超级景气。2018-20年农林牧渔行业ROE分别为2.9%、13.8%、15%,主要由于生猪养殖相关公司盈利拉升板块ROE上行,ROE大幅上行主要源于销售净利率提升,行业整体杠杆率略有上升。21Q1,随着猪价下行,畜禽养殖景气整体下行,黄羽肉鸡养殖逆势同比复苏。养殖后周期相关板块饲料、动保公司,种植业板块表现靓丽。21Q1全行业上市公司收入同比增长87.6%,营业利润同比增长35.6%。

风险提示原材料价格波动风险;疫病风险;食品安全;自然灾害风险;政策风险等。

本摘要选自报告:《养殖板块享受历史超高景气,饲料、动保公司滞后受益》2021年5月5日

报告作者:王乾 S0260517120002;钱浩 S0260517080014

商贸:商超业:行业迎来变革期,生鲜赛道入局者众

我们重点跟踪的9家商超公司2020年收入同比持平,增速同比下滑11.6pp。1Q20是超市行业的高光时刻,表现为收入大幅增长,2Q20开始随着疫情逐步得到控制,以及生鲜电商加速渗透,实体商超收入增速逐季放缓至负增长。2020年食品CPI持续上行,而超市板块同店增速均有所回落,与食品CPI发生明显背离。2Q20起毛利率持续承压,经营性利润率总体稳定。12Q20起毛利率持续承压,经营性利润率总体稳定。持续关注龙头转型及行业变革的投资机会。

风险提示:零售市场竞争加剧;商超企业内部效率提升及业务转型不及预期;供应链往上游延伸或不及预期。

本摘要选自报告:《商超行业:行业迎来变革期,生鲜赛道入局者众》2021年5月6日

报告作者:洪涛 S0260514050005;嵇文欣 S0260520050001

贸:化妆品行业:需求加速回暖,电商渠道增速亮眼

2020年我国化妆品零售额同比增长13.6%,其中2、3月同比增速为负数,4、7、12月同比增速为个位数,其他月份同比增速均达双位数。21Q1化妆品行业景气度进一步恢复,零售额同比20Q1增速达46.6%,同比19Q1增速达23.9%。2020年平均毛利率略降,期间费用率保持稳定;21Q1平均毛利率提升,普遍加大营销投入。电商渠道增速亮眼,贡献主要业绩。

风险提示:化妆品行业景气度下降;品牌竞争加剧;电商增速放缓。

本摘要选自报告《化妆品行业:需求加速回暖,电商渠道增速亮眼》2021年5月6日

报告作者:洪涛 S0260514050005;嵇文欣 S0260520050001

商贸:黄金珠宝行业:疫情后景气度逐季修复,看好龙头公司持续发展

黄金珠宝疫情后恢复情况良好,行业空间有望持续提升。2020年黄金珠宝社零消费额同比下滑8.82%,但下半年较上半年明显回暖,21Q1更是连续三个月领先其他品类。从长期来看,消费升级带动人均珠宝消费上涨,以及龙头公司在产品和品牌的发力,有望进一步推动黄金珠宝行业的市场空间扩容。

风险提示:化妆品行业景气度下降;品牌竞争加剧;电商增速放缓。

本摘要选自报告《黄金珠宝行业:疫情后景气度逐季修复,看好龙头公司持续发展》2021年5月6日

报告作者:洪涛 S0260514050005

社服:餐饮旅游需求加复苏,龙头竞争壁垒加强

免税:中国免税龙头规模跃升世界第一,全球市场份额大幅提升。酒店:行业RevPAR有望逐步恢复至19年同期,龙头21年开店目标提高。景区/演艺/OTA:五一假期或触发国内游需求反弹,演艺龙头版图再扩张。餐饮:头部品牌加快拓店提效,龙头长期增长可期。人力资源:灵活用工延续高景气驱动龙头增长,加强数字化建设。

风险提示:疫情存在不确定性影响餐饮旅游需求;产业政策发生变化,竞争加剧风险;酒店、餐饮龙头开店速度不及预期,中长期成长受阻。

本摘要选自报告《餐饮旅游需求加快复苏,龙头竞争壁垒加强》2021年5月6日

报告作者:安鹏 S0260512030008;沈涛 S0260512030003;张雨露 S026051811000;宋炜 S0260518050002

家电:收入逐渐向好,期待盈利恢复

家电板块2020年度受上半年疫情影响,收入增速放缓,但下半年起至2021Q1收入逐渐恢复。原材料成本上行环境下21Q1盈利能力略有承压。分板块来看,白电板块营收恢复较为明显,但原材料成本上行对21Q1盈利影响较大,厨电照明等后周期受益地产竣工恢复增长,小家电高景气度有所下滑但依然维持较高增长,上游零部件随下游复苏收入回暖。

风险提示:原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动;竞争环境恶化。

本摘要选自报告:《收入逐渐向好,期待盈利恢复》2021年5月5日

报告作者:曾婵 S0260517050002;袁雨辰 S0260517110001;高润鑫 S0260521040004

纺服:2020年受疫情影响业绩下滑,2021Q1基本恢复

2020年纺织服装行业业绩受疫情影响下降,但降幅逐季收窄,2021年一季度业绩同比大幅增长。2020年行业毛利率、销售费用率和管理费用率上升,2021年一季度毛利率上升,管理费用率和销售费用率下降。纺织制造板块:看好第二季度业绩增速有望进一步加快。服装家纺板块:看好上半年板块的投资机会。

风险提示:宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险等。

本摘要选自报告《2020年受疫情影响业绩下滑,2021Q1基本恢复》2021年5月6日

报告作者:糜韩杰 S0260516020001

轻工:顺周期靓丽表现,快消品依旧稳健,Q2布局多主线

大部分家居公司如期兑现高成长,个护文娱公司两年复合增速回归长期增速,造纸利润持续超预期,新型烟草发展迅猛。总体观点:布局Q2具备超预期反转的细分子板块(软体家具、成品家具),周期行业价格与利润具备持续性(文化纸与包装纸),精选个股由大转小交易低PEG与价值修复逻辑。

风险提示:疫情变化导致下游复苏不及预期;行业集中度提升不及趋势;宏观经济波动导致业绩不达预期。

本摘要选自报告:《顺周期靓丽表现,快消品依旧稳健,Q2布局多主线》2021年5月6日

报告作者:赵中平 S0260516070005;陆逸 S0260519070005;张兆函 S0260520100001;曹倩雯 S0260520110002

先进制造

环保及公用事业:工程加速转运营、净现比达1.9,板块迎来配置新起点

从资产负债表和现金流量表中可以看到三点显著改善:(1)前期大幅投资产生的工程已逐步转为运营,板块运营资产占比已提升至43%;(2)受益于运营资产投产,板块净现比已达1.9(2017年为0.97);(3)并购产生的商誉占比持续下降至2.13%(2017年为3.73%)。数据表明板块商誉问题修复,现金流迎来改善,Wind一致预期下板块三年业绩复合增速20%+,板块已欣欣向荣。

风险提示:融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。

本摘要选自报告:《工程加速转运营、净现比达1.9,板块迎来配置新起点》2021年5月5日

报告作者:郭鹏 S0260514030003;许洁 S0260518080004

汽车:风雨之后,再次起航

行业景气持续回暖,21Q1业绩表现提升。根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据,20年汽车行业实现营业总收入2.3万亿元,同比下降2.7%,实现归母净利润735.3亿元,同比下降5.9%。21年1季度汽车行业样本公司实现营业总收入6316.2亿元,较19年同期/20年同期分别增长13.5%/71.8%,实现归母净利润266.5亿元,较19年同期/20年同期分别增长13.8%/420.2%。乘用车需求仍处于复苏通道,重卡韧性得到检验,轻卡盈利能力提升。

风险提示:疫情影响超预期;宏观经济不及预期;行业景气度下降等。

本摘要选自报告:《风雨之后,再次起航》2021年5月5日

报告作者:张乐 S0260512030010;闫俊刚 S0260516010001;李爽 S0260519070003;邓崇静 S0260518020005

机械:传统与新兴共舞,专用与通用齐飞

机械行业341家上市公司2020年第四季度单季度实现营业收入4899.8亿元,同比增长22.48%,达到历史新高;实现归母净利润136.2亿元,从19Q4亏损85.3亿元的状态中恢复,实现扭亏为盈。2021年第一季度,机械设备行业实现营业收入4119.2亿元,同比增长58.55%;实现归母净利润295.9亿元,同比增长196.8%。机械设备行业机械行业从16年底开始复苏,20Q2开始由于疫情受控后地产基建投资恢复、制造业复工复产持续推进、海外需求逐渐起量等影响,行业整体实现高速增长。

风险提示:下游投资需求的回落;行业竞争加剧;原材料成本波动。

本摘要选自报告:《传统与新兴共舞,专用与通用齐飞》2021年5月5日

报告作者:代川 S0260517080007;周静 S0260519090001

能源材料

煤炭:21Q1行业盈利创十年新高,Q2有望环比继续增长

20年板块盈利同比下滑5.5%,现金流较稳健。20年总体产销量同比增长4.1%和7.9%,平均吨煤净利约85元。21Q1板块盈利同比增长约62%,平均净利率上升至11%。21Q1多数公司量价均处于历史高位,平均吨煤净利达135元。21Q1行业盈利创十年新高,Q2有望环比继续增长,板块估值优势明显。

风险提示:下游需求超预期回落,煤价超预期下跌等。

本摘要选自报告:《21Q1行业盈利创十年新高,Q2有望环比继续增长》2021年5月5日

报告作者:沈涛 S0260512030003;安鹏 S0260512030008;宋炜 S0260518050002

有色:迎接商品景气周期

有色金属行业2020年营收19604.89亿元,同比增长15.75%,2020年归母净利润419.98亿元,同比增长27.68%。2020年有色金属行业ROE为5.54%,同比上升了0.78个百分点。2021Q1营收5763.81亿元,同比增长50.08%。2021Q1归母净利润190.22亿元,同比增长264.57%。工业金属:金融商品属性共振,金属价格普涨。贵金属:金价或再迎上行。稀土磁材:需求拉动,稀土价格有望继续上行。锂:新周期已来,价格有望持续上涨,把握国内稀缺资源。

风险提示:全球货币收紧速度超预期;铜铝锌下游消费不及预期;矿山供应增速超预期;锂钴钛及小金属下游需求增速不及预期。

本摘要选自报告:《迎接商品景气周期》2021年5月9日

报告作者:巨国贤 S0260512050006;宫帅 S0260518070003

钢铁:2020年归母净利小降,2021年供需紧平衡、看好钢铁投资机会

2020年申万钢铁板块上市钢企实现归母净利润合计598.2亿元、同比下降2.6%,55.6%钢企盈利同比上升。2020年新冠疫情不改需求增长趋势,钢材主要成本上升、不同钢种盈利分化。2021年展望与投资建议:碳中和促供需紧平衡、盈利将明显增长,看好钢铁行业投资机会。

21Q1申万钢企归母净利润同比增长240.2%,盈利能力大幅提升。21Q1需求同比大幅增长,碳中和促供给弹性减弱,主要钢材品种吨钢毛利均大幅增长。2021Q2基本面展望和投资建议:碳中和促供需紧平衡,盈利将明显上行,看好钢铁行业投资机会。

风险提示:宏观经济修复不及预期;全球通胀水平超预期;主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期;粗钢产量负增长情况低于预期。

本摘要选自报告:《2020年归母净利小降,2021年供需紧平衡、看好钢铁投资机会》《21Q1行业盈利创十年新高,Q2有望环比继续增长》2021年5月6日

报告作者:李莎 S0260513080002

建材:疫情压力下交出优异卷,供给端是变化主因

疫情影响下建材行业仍保持较高ROE和两位数增长,20Q2以来基本面处于上行趋势。在2020上半年疫情影响、且行业连续三年较高增长基数下,行业继续维持两位数同比正增长,季度来看行业基本面处于上行趋势。消费建材ROE高位提升,结构分化明显。玻璃玻纤景气度底部反转后价格超预期上行,ROE大幅提升。水泥ROE下降,21Q1盈利尚未恢复到19Q1水平,景气回升中;减水剂行业均价下行和原材料涨价拖累业绩表现。

风险提示:疫情持续蔓延、宏观经济大幅下行,行业产能大幅扩张等。

本摘要选自报告:《疫情压力下交出优异答卷,供给端是变化主因》2021年5月5日

报告作者:邹戈 S0260512020001;谢璐 S0260514080004

化工:Q1化工企业整体表现亮眼,行业处于高景气

2021Q1基础化工行业景气度处于相对高位。2021Q1,油价持续上行叠加疫苗推广促进全球消费需求好转,国内化工品市场景气度明显提升,多数基础化工子行业在收入和盈利增速,盈利能力、经营稳定性三方面均提升显著。建议重点关注:(1)受益于后疫情时代需求复苏的涤纶长丝板块;(2)经过一轮调整,估值消化程度较好的白马龙头,持续受益于化工行业景气,大额资本开支支撑长期发展;(3)估值与增速匹配,内生增长强劲的化工成长股。

风险提示:宏观经济下行;大宗原材料价格剧烈波动;行业政策波动风险;公司盈利不及预期;重大安全、环保事故;新项目进展不及预期。

本摘要选自报告:《Q1化工企业整体表现亮眼,行业处于高景气》2021年5月5日

报告作者:何雄 S0260520050004;吴鑫然 S0260519070004

交运:三大航年报业绩综述:疫情致亏损,供需反转渐行渐近

整体来看,20年航油价格下降以及人民币升值部分缓解了三大航2020年的盈利压力,但供需失衡、量价承压、航司成本相对刚性(高经营杠杆)的现状,导致三大航空公司都出现巨幅亏损。国内航线需求有望于今年下半年迎来复苏,国际航线的复苏将取决于我国国内新冠疫苗的普及速度,看好2022年行业经营业绩明显改善。

风险提示:宏观经济下行超预期;疫苗落地不及预期;行业价格战等。

本摘要选报告:《三大航年报业绩综述:疫情致亏损,供需反转渐行渐近》2021年4月5日

报告作者:徐君 S0260520100003;郭镇 S0260514080003

建筑:疫情下龙头抗风险能力显著,专业工程板块增长加速

疫情下龙头抗风险能力显著,专业工程板块增速较高。20年SW建筑板块营收/归母净利同比分别增长14.2%/4.9%,收入增速放缓但仍实现稳健增长。细分板块方面,专业工程板块收入增速领先,检测设计/基建板块表现良好,园林/装修板块下滑明显。盈利能力略有下滑,龙头企业订单回暖。央企20年收入订单稳健增长,21Q1增速显著回升。

风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑导致公司订单不及预期;装配式渗透率提升不及预期。

本摘要选自报告:《疫情下龙头抗风险能力显著,专业工程板块增长加速》2021年5月4日

报告作者:尉凯旋 S0260520070006;邹戈 S0260512020001;谢璐 S0260514080004

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